2018年，央妈何处去？

淘金

先看看过去两年和今年前11个月的进出口数据：
  2015年，出口2.27万亿美元，同比下降2.9%，进口1.68万亿美元，同比下降14.1%，贸易顺差5900亿美元，进口增速—出口增速为-11.2%。
2016年，出口2.10万亿美元，同比下降7.7%；进口1.59万亿美元，同比下降5.5%，贸易顺差5100亿美元，进口增速—出口增速为2.2%。
2017年前11个月，出口2.04万亿美元，增长8%，进口1.66万亿美元，增长17.3%，顺差3760亿美元，进口增速—出口增速为9.3%。
如果按算术平均折成12个月，2017年全年的贸易顺差约4100亿美元。

这里可以看到一个明显的趋势，进口增速减出口增速的差持续扩大（分别为-11.2%、2.2%、9.3%），伴随的是贸易顺差持续收窄，说明贸易顺差的时代很可能正在结束。以前多次说过这个话题，随着老龄化的不断深入、资产价格的不断上涨，双顺差时代将向双逆差转变，上述数据就是开始，这在《如松看货币之道》中有比较详细的阐述。
2018年，有几个明确的事件将会发生：欧盟的反倾销新规将执行，虽然没有明确所指，但很可能是针对中国出口的廉价商品；美国已经通过第三国（越南）打压中国商品出口，又认为中国是“经济侵略国”（中国是一个发展中国家，有能力用经济手段侵略别人吗？显然没有。这是美国明显的敌对措施），在全球挤压中国商品的力度将会加强；日本主持的变形TPP会实行原产地原则，对中国出口不利，等等，2018年，中国的出口环境很差。虽然中国也可以取消部分工业品的出口关税，开拓出口市场，但在欧美日等发达国家采取非贸易手段保护自己市场的情形下，取消出口关税的措施，预计效果有限。
   另一方面，美国减税法案基本已经成为定局，美联储的加息缩表在持续进行，自然会带动资本回流，也会加速企业到美国设厂，即挤压中国的出口，也会带动资本流出。这已经在最新的银行结售汇数据上有所体现。
   18日，外管局公布数据显示，11月，银行结售汇逆差497亿元，等值75亿美元。其中，银行代客结售汇逆差185亿美元。同期，银行代客远期结汇签约840亿元，远期售汇签约1632亿元，远期净售汇792亿元，呈现的也是流出状态。这可能意味着资本流动逆转了前几个月的趋势，再次呈现流出的状态，这种趋势在2018年很可能还会持续。这与美欧日很多国家开启减税密切相关，也与欧美一些央行持续加息有直接的关系。但更与天朝央行踹踹的心态有关，市场知道央行不敢主动刺破泡沫，这会形成金融危机，在加息的问题上会采取绥靖的态度，本月美联储加息0.25，结果央妈只撒味精似的加息0.05，这种心态已经被市场洞察。未来，如果央妈继续这种心态，资本外流很可能还会加剧。

1-11月虽然顺差缩窄，但依旧有3760亿美元的货物贸易顺差，1-11月吸收外资约8000亿人民币，约折合1200亿美元，总计增加外汇收入近5000亿美元，但歪储却只增加了约1200亿美元，剩下的约3800亿美元到哪里去了哪？明白了明年的外贸形势、也明白了今年近3800亿美元去了哪里，就可以猜测央行在未来会怎么做。
第一，今年前11个月，国内投资者对境外投资约1075亿美元。或许这部分有资产转移的因素，但无论有没有，未来都会被收紧。最近有文件，要求“民企不得以虚假境外投资转移资产”。这个文件实际就是为了应对上述形势。未来，这种堵漏洞的措施，很可能还会出台，地下钱庄也会受到更严厉的打击。
第二，今年1-8月，服务贸易逆差12028亿元，约折合1800亿美元。如果按简单的算术平均折成全年的数据应该大约是2700亿美元。服务贸易主要包括运输、旅游、技术转让、技术服务等。应对这一部分逆差，有两个办法：首先的办法是收紧服务支出。考虑到技术服务、技术转让、运输服务一般不会收紧，运输服务是刚性的，技术转让和技术服务是中国经济继续发展所依赖的，而旅游等项或许会被收紧。再一个办法是贬值货币，之所以服务贸易出现如此大的逆差，根源还是在于汇率水平与本身服务业的发展水平不匹配，换句话说就是存在汇率高估，汇率贬值是调整服务逆差的有效办法。当然，在这一调整过程中，必须改进自身服务业的发展水平，否则，即便汇率连续贬值也起不到应有的作用。
第三，外企利润汇出。这部分汇出是没办法阻止的，否则就会招致欧美日的联合干预，中国在国际上的经贸空间会剧烈收缩，谁也承受不起。
每年外企汇出多少利润，官方一直语焉不详，但估计或有数千亿美元的规模，在未来，这是歪储和人民币汇率的巨大压力。在今天的国际收支局势下，汇率贬值有助于缓解外企利润汇出的压力，实际上，汇率维持高估的状态，相当于给鬼子多送钱，是毫无意义的。
第四，就是中产和富人进行各种方式的财产转移（比如蚂蚁搬家的形式）、学生留学费用等。这方面的费用之所以不断膨胀，归根结底还是汇率高估、资产价格泡沫等因素造成，特别是前者进行的财产转移。但经过今年一系列政策措施强化管理之后，相信数额已经有限。
大家可以依照上述几项对号入座，看看自己需要怎么准备。

无论通过对外投资进行资产转移，还是服务贸易巨额逆差、外企汇出巨额利润等所造成的国际收支不平衡，根本上都来自于汇率高估，这方面的资本流出仅仅依靠政策封堵，虽然有效果，但效果是递减的。面对明年严峻的贸易形势和美联储加息、美国减税的压力，或许，央妈只能采取两种手段：其一，在加息的问题上更激进一些。如果美联储在明年一季度继续加息，央妈依旧撒味精，估计资本外流的速度会更快，一样会收缩市场的流动性，所以，央妈采取撒味精的手段并不能起到稳流动性的效果；第二，就是贬值汇率。


从技术上来说，一旦站上20周均线，很可能就反应的是基本面的形势。以往，美国人一直对人民币汇率施压，在美国对中国贸易采取“敌视”政策之后，央妈或应该也减少了贬值的顾虑。

一般来说，明年两会之后，市场会预期ZF将进行大规模投资以刺激经济，终归新一届班子需要有新气象。但基于2018年的贸易形势、资本流动形势、汇率局势，这种期望很可能落空。因为投资的资本来源受到了制约，债券市场的利率在相对高位，大规模融资是比较困难的，继续大规模印钞为投资活动提供资本吗？在今天的贸易形势和美联储加息缩表、美国减税的局势下，汇率很可能再次形成贬值预期，央妈的控制力减弱，这是最糟糕的结果，采取这种办法的可能性也不大。所以，在现在的利率水平上，这种期待大规模投资的预期很可能落空，这会对资产价格施加压力，因为现在进行投资活动的人们都在期待央妈会在一季度放水，这是必须注意的。
2018年，央妈很愁，虽然不愿意，但继续提升利率似乎是无法避免的，同时，要密切关注汇率是否跳贬，跳贬之后，才更可能有放水行为出现，这是资本市场的路径，也会给资本市场带来机会。
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