落日时分？

淘金

    周行长最近一段时间一改以往的作风，频频发言。
    10月19日，在十九大中央金融系统代表团开放日上回答记者提问时说到“如果经济中顺周期的因素太多，使这个周期波动被巨大地放大，在繁荣的时期过于乐观，也会造成矛盾的积累，到一定时候就会出现所谓的明斯基时刻，这种瞬间的剧烈调整，是我们要重点防止的。”印象中，这是周行长首次提到明斯基时刻。
    时隔不久的2017年11月4日，周行长在央行网站上发表署名文章《守住不发生系统性金融风险的底线》。时隔半个多月之后的22日，周行长更在人民日报撰文：要守住不发生系统性金融风险的底线。
    守住不发生系统性金融风险的底线，和谈论冥司机时刻没什么差别。
虽然不同的官员都曾经说过“守住不发生系统性金融风险的底线”这句话，但行长在短期内不断提及、特别是周行长一般不太喜欢过多的发言，就显得更不一般。
这只能意味着年底前后将加息，提醒各位金融机构的大佬们做好准备，当然也在提示地产商和地方政府做好应对措施。加息之后，任何地方出现问题，板子伺候。
市场中人一般愿意认为地产和央行有关，只要央行放水，炒房必胜。其实这个观点只对了一半，还与经济有关。央行负责印钞，经济就是管道，最终形成私人部门的收入，有了收入才能炒房。一旦管道阻塞了，一样导致房地产出现问题，除非央行印钞直接发给私人部门，才可以躲开管道的作用，但雷锋同志是比较少有的。这在今年的楼市上反应的非常明显，虽然各地都有不同的调控政策，但总体上东北、华北、西北地区的房地产基本都是萎靡不振，热火朝天的是长江流域及其以南的部分城市。这从现在的经济数据也有所反应，南方的经济还在保持着正常的增长态势，而北方很多省份都萎靡不振。最典型的是京津冀地区的经济增长基本与东北的吉林、黑龙江差不多（前三季度经济增速倒数前八名的辽宁、甘肃、内蒙、吉林、天津、黑龙江、河北、北京分别是2.5%、3.6%、5%、5.7%、6%、6.3%、6.7%、6.8%），既然经济增长速度相近，这自然让人们的收入增长速度差不多，房地产市场也只能差不多。另一方面，去年，广东、浙江、福建、江苏、上海的GDP占全国总数的34.68%（258068/744127），而今年前三季度变成了34.83%（206670/593288），说明南北方的经济差距扩大化，这也是全国房地产南北方冷热不均的典型反应方式。
未来，资金、人员等生产要素会加速向南方配置，这是经济市场的自然选择，追逐利润最大化是人与资本的天然属性，经济增长的差距扩大化会造成北方更多地区的房地产市场走向衰落。
其实，这一问题很好理解，当私人部门收入无法增加甚至失业的时候，拿拳头是无法炒房的。
一旦中欧、中美贸易战开启（实际上已经悄悄开启），意味着中国的贸易顺差被收窄，也就意味着无法再使用铁公鸡的手段保经济增长，因为这需要巨大的能源、铁矿石等原材料进口，就意味着经济增长受到制约，也就意味着收入和就业率受到制约，房地产就会失去动力。今年，发改委取消了一些地方政府的地铁等基建项目、华北地区环保整治命令很多重工业、建材企业停产和半停产，都不是无缘无故的，因为遇到了制约。我在博客上曾写过一篇《出口与投资的夫妻档关系》，说的就是这个原理。更糟糕的是，最近这些年很多地方的人们热衷于炒房，最终将很多外企炒走了，进一步恶化了就业和收入增长局势，给房地产熄火。
经济是母，资产价格是子，这是永恒不变的真理。
在这样的关口，周行长自然需要不停地发言，给各路神仙提提醒。


不仅周行长不停地发表言论，黄前市长也在说。黄市长说的是关于货币发行问题，提议将歪储交给财政管理，央行依托债务发行货币，真的可行吗？目的又是什么？
中国改开以来的很长时间，都是依托外汇发行本币。由于15-16年歪储大幅下滑，逼迫央妈弄出很多金融创新，目的都是往市场投放基础货币。但这依旧是外汇本位制，因为这些金融创新投放到市场中的基础货币都是临时的，有一定的时限，到了时限之后金融机构就要归还给央行。
但是，任何一国都有从双顺差转变到双逆差的时候，随着国际局势的变化，也因为经济效率的下滑，歪储来源就受到了制约，就会制约货币发行。这时黄市长开始操心，长期以往，通货岂不是要不断紧缩？这对于财政可是要命的事，黄市长现在管的就是这摊子事。
如果央行依托债务发行本币，本币就再也不会缺乏，因为什么都缺，现今就是债务不缺。
看起来这与美联储的发钞模式近似，但本质不同。
第一，美联储有自己的独立性，它并不是严格依托美国国债发行美元，储备金中有金银、高级商业债券和国债，不同的时期国债比例的多少有很大的不同。无论商业债券还是国债，当风险高的时候，就会减少，风险低的时候就会增加，美联储有自己灵活调整的权力，目的自然是维护货币的信用。但我们的央妈基本等于保姆，一旦依托债务发行，可能连保姆都算不上，只能算小蜜。这让货币的信用度截然不同。
第二，美国债务很庞大，但不管怎么说，美国政府发债要经过国会严格的审核，国会不通过，川普跳脚也没用。至于地方州政府债务，与国债无关，如果地方州政府债务过高，破产就是了。也就是说，美国各级政府之间都是“有限公司”的性质，彼此之间的债务没有连带关系。这让美国国债的信用相对比较高，货币的信用也就比较高。
可是，中国不同，中国的国债实际上包含了地方债务，因为地方政府没法破产，最终的地方债务责任人还是中央财政。一旦依托国债（债务）发行本币，就意味着很多货币是依托地方债发行的。我们的地方债，想必很多人都心中有数，有些地方政府投资的项目效益不敢恭维，甚至部分项目的现金流都无法覆盖利息支出。因这些项目而形成的债务，只能算次级贷吧。央行依托这些债务发行的货币，就相当于“凭空印钞”，货币的信用又在哪里哪？
虽然外在看起来都是依托债务发行货币，但内在具有根本性质的差别，黄市长的招数不可取。
这就是一个坑，但或许也会有人喜欢跳坑。

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