迷雾中的路径

淘金

    2月3日，央行全面上调了公开市场逆回购操作利率10个基点，具体调整如下：7天期逆回购操作中标利率2.35%，此前为2.25%；14天期逆回购操作中标利率2.5%，此前为2.4%；28天期逆回购操作中标利率2.65%，此前为2.55%。

据路透报道，中国央行上调常备借贷便利（SLF）利率，隔夜品种上调35个基点至3.1%，7天和1个月品种均上调10个基点，分别至3.35%和3.7%。报道称，利率变动2月3日生效。

这些都是央行向商业银行注入基础货币的方式，央行提升逆回购和SLF的利率，本质就是加息，看看2016年10月以来基础原材料价格以及国债收益率的上涨，就知道央行如此操作并不是什么意外的事情。本次提升市场利率，体现了央行的未雨绸缪能力。

   现在的通胀水平，外表看起来并不很严重，为何央行急匆匆地就祭出加息的措施？因为通胀的性质与以往二三十年截然不同！央行需要未雨绸缪。
   以往二十多年，中国的通胀毫无疑问均是由需求导致，需求放大、供给不足之后就导致价格上升，推动通胀。此时，央行一般无需过度担心，因为价格加速上涨的时候也会招来更多的投资，产能放大，一段时间之后就会放大供给，再辅以央行加息抑制需求，商品价格就会回落，这种性质的通胀基本没有脱离央行掌控的风险。
   看看本轮基础原材料价格的上涨，性质又是什么。
   我在2016年3、4季度都多次说过，进口依存度高的商品未来都有价格上涨的潜力。但当时并没有想到纸张，因为这个行业延续了太长时间的供过于求，让人淡忘了（需要检讨）。最终的结果大家也都知道，从四季度开始，纸张价格疯狂上涨！大多厂家需要排队购货，有些需方甚至有钱也买不到。自改开以来，这可以说是难得一见的场景。加入世贸之后，中国就逐渐进入了物资过剩的时代，可一夜之间“秋风”来，似乎又回到物资紧缺的时代，至少我个人看到媒体报道的时候是这种感觉。
    这几天又有报道，小米面对供应链压力也顶不住了！红米手机官方微博宣布：红米4系列的零售价格上调100元。对于涨价，红米官方解释表示，这是由于元器件采购成本上涨和汇率波动影响。除了小米，魅族早在去年底就宣布，魅蓝Note5手机在官网上的价格从最初的899元，变为999元。 魅族李楠对涨价原因的解释与小米一样：“由于上游供应链吃紧，原材料成本上涨的压力，魅族通过提价来应对这种压力。”
手机是充分竞争的行业，大家在市场上惨烈地厮杀角逐市场份额，这决定了谁都不敢轻易地涨价。之所以厂家如此无奈，一定有过不去的“苦衷”。据行业媒体引述手机供应链消息人士称，今年手机行业将面临重要零部件供应紧张问题，其中包括显示屏、内存、闪存以及光学传感元件。我查到的相关信息是：低端的液晶显示屏已能国产，但高端需要进口，驱动IC需要百分百进口，主要的进口国是日本、韩国；部分高端处理器也还需要进口，主要的进口地是台湾、美国；LPDDR4（内存RAM）需要进口，主要来自韩国、美国、台湾。由此基本可以看到，供应紧张主要在进口环节。
国际铁矿石供给也是过剩的，但国内的价格也经过了大幅上涨。
如今的工业体系是相对稳定的，对于手机行业来说，如果厂商开工不足就会出现产能闲置，成本上升，也由此损失市场占有率，所以，必须保证开工率。在这一开工率下，元器件数量的需求是稳定、刚性的，当出现供给缺口的时候，必定导致价格的疯狂上涨。因为任何一个厂家都不敢因此而降低自己的开工率并导致市场占有率的损失，这是灾难性的。
去年，就已经出现对进口医疗器械加强管理的报道，现在，铁矿石、纸张、手机价格的上涨，都在指向一个环节：进口能力。
进口能力不足的时候，可以在短期内解决吗？显然是困难的。这取决于出口能力和外汇储备的规模，在当今的国际局势之下，看不到有效缓解的迹象，由于涉及的内容过多，就不做讨论。
如今的时期，个人认为国家也看到了这一点，任何国家遭遇这种情形的时候，都会使用有选择取舍的措施。比如：原油的供给是工农业的基础，是必须要保证的（但也会在成品油中使用更多的甲醇汽油）；粮食问题关系到人们的生存和社会稳定，也需要必保；化肥关系到农业生产，农业更是基础，也需要必保；结果只能有选择地调节一些工业品的进口，就形成了上述价格上涨的现象。
中国的出口主要集中在工业品上，如此一来，出口能力就要遭受制约，反过来又制约进口。
所以，这轮通胀与以往不同，会展现以下特征：涨速很猛，这已经在纸张上得到显示；时间很长，因为无法在一定的时间内增加供给，虽然国家会在不同的品种之间不断调剂，但只要进口能力不能得到恢复和改善，就会按下葫芦浮起瓢；提升利率对抑制商品价格涨势的作用比较小，因为加息只能抑制需求，没有增加供给相配合。
本人很担心，如果威胁到原油和农产品的供给又该怎么办？那时的通胀将从一些品种的结构性通胀演化成全面通胀，这是危险的事情，需要提醒国家重视。所以我说，央行此时加息，体现了未雨绸缪的能力。

上面都是原理性质的东西，下面就涉及到了市场。
由于通胀的升温，债券价格从11月开始下跌，收益率继续上升。债券市场是一国经济生活和资本市场的基石，美国中国都一样。国开行所发行的成交活跃债券收益率到现在已经上升到近4.1%，这是一个什么含义哪？引用海通证券姜超先生的说法：截至16年9月末，银行住房贷款平均利率为4.52%，银行房贷的平均期限应该在10年以上，当时10年期国开债利率只有3.13%，但是目前10年期国开债利率已经接近4.1%，而国开债是完完全全的政府信用，对银行而言不用占用任何风险资本，但是发放房贷要计提50%的资本占用，而银行是高利润率高杠杆行业，其资本金有限，因而资本占用的成本极高，所以按照目前4.1%的国开债利率，从历史数据比较来看合理的房贷利率应该在5.5%左右，比目前的水平高出100bp。所以，央行确认货币市场加息的结果，其实意味着房贷利率存在着大幅上调的风险，目前5年期以上贷款基准利率为4.9%，这意味着按照5.5%的合理水平，所有的折扣房贷将全部绝迹，否则银行不如去买债。

在此还要补充一点，国开行的债券基本等同于央行债券，是完全没有风险的，而房贷是有风险的，商业银行必须要考虑风险成本。所以，在今天的时期，银行对房贷根本就没兴趣。这必定造成银行不愿意发放房贷，进入1月后，房地产成交低迷是有金融原因的（不考虑供需）。当银行比较长时间维持这种态度的时候，量变就会带来质变。当然，市场也可能走向相反的方向，国开债的收益率下降，银行对房贷也就再次有了兴趣。可是，看看上述通胀的成因，这种可能性大吗？至少现在看不见。有投资者说，房价还要暴涨，即便不考虑供需的因素，也看不见，如果真的暴涨了，就只有低头认输！看不清的东西就不去说不去做，这也是一贯的原则。

对于中国来说，债券市场和房地产市场，是经济的基石，也是资本市场的重心所在，当这两者的价格展示下行趋势的时候，就意味着流动性不断损耗（通胀压力持续，央行无法补充），股市的牛市又在何处？所以，媒体不断爆出券商投行对2017年的股市有充分的信心，可咱却看不到信心建立在什么样的基础上。依旧坚持去年三季度后期的观点，无论金融市场还是衍生品市场，未来都将面临巨大的危险，债券价格从2016年四季度开始的下跌，不过是先导。

需求无法扩张（进出口下滑就是内外需无法扩张的表述），而物价和利率上升，这时除了关注贵金属和进口依存度高的基础原材料（一些进口成品也需要纳入关注范围，苹果手机？电器？反正都是倒爷）价格之外，鲜有较好的投资机会。相反，对于那些对进口原材料和元器件有依赖性的企业，未来的经营形势可能恶化，必须立即制定应对措施（国家的进口调剂，企业是难以得知的）。同时，资本市场却需要严密警惕**。

这时，是个人修炼自身内功的时候（专业技能、学习提高“能力”，等），为未来打基础。

如松书目：
<如松看人权货币> http://product.dangdang.com/23950476.html
<如松看货币之道>http://product.dangdang.com/23708217.html