货币信贷多增 全面降准降息难以成行

淘金

6月金融运行数据超出市场预期。业内人士表示，货币政策偏松、贷款规模约束有所缓解等是6月贷款增加较多的主要原因。下半年货币政策仍将以定向结构性调整为主，全面降息、降准的可能性较小。

贷款：政策放松致多增
6月信贷和货币增速均超预期。民生银行发展规划部高级专家温彬表示，6月货币和信贷超预期增长在情理之中。中国人民银行综合运用多种货币政策工具，包括再贷款、定向降准等，已起到预期的效果。
他表示，6月M2同比增长14.7%，虽然创1年内新高，但对照上半年CPI累计同比增长2.3%而言，M2增速仍处于合理范围。M2的一部分增长来自6月财政存款投放3000亿元，随着未来几个月财政存款的回笼，M2增速将有所下降。目前，由于影子银行等融资渠道受限，企业对银行信贷的依赖开始增强，上半年银行信贷占社会融资总量的比重达54.3%，较去年同期提高4.3个百分点。只要新增的信贷主要投放到“三农”、小微、新兴产业 、民生工程等领域，信贷量多一点也问题不大，有利于信贷结构和经济结构的调整。
交通银行首席经济学家连平认为，货币政策偏松、央行定向数量型工具运用较多、贷款规模约束有所缓解、经济有所企稳是6月新增贷款较多的主要原因。
首先，货币政策稳健偏松，积极性货币工具运用较多。存款准备金率多次定向下调，公开市场操作在二季度转为净投放态势，银行可用资金充裕程度有所提高。其次，定向数量型信贷支持增强。二季度央行对小型商业银行、农村信贷机构、政策性银行、系统重要商业银行提供了数千亿元的再贷款工具，用于支持“三农”、“小微”和棚户区改造等领域，6月实际投放的金额也应有千亿元，同时乘数效应较为明显。1-5月央行负债扩张1.17万亿元，较去年同期多增4137亿元。再次，贷款规模政策性约束有所缓解，银监会对存贷比监管口径的调整对银行增加信贷能力有释放作用。最后，经济运行有所企稳，工业制造业运营状况有所改善，服务业融资需求增长较快。
此外，信用风险小、融资成本低的票据融资是推动企业信贷规模迅速扩大的重要动力。6月票据融资规模达783亿元，出现季节性上升，同比多增1550亿元。

存款：增长变数较大
6月新增住户存款1.82万亿元，同比多增7337亿元；新增企业存款1.47万亿元，同比多增1.46万亿元。当月新增存款较多，一改年初以来新增存款总体水平低于去年同期的状态。
连平认为，资金充裕度迅速上升、银行同业业务受挤压，同业负债放缓、市场中短期利率水平下行、银行考核时点集中揽存是6月新增存款较多的主要原因。就中期而言，存款利率市场化尚待进一步推进，市场融资利率水平仍明显高于法定最高存款利率，特别是理财产品、信托产品、互联网金融产品未充分体现与其风险、收益相匹配的资产管理属性，反而呈现存款属性，商业银行一般存款负债能力的下降较难逆转。不过，随着7月11日银监会《关于完善银行理财业务组织管理体系有关事项的通知》的出台，“栅栏”原则以及理财产品之间“不得相互交易”的限制将有利于促使理财产品回归“理财”属性，从而对银行吸收一般存款构成积极影响。此外，利率市场化进程有望在两年内实现，在这一过程中，各类金融产品的合规程度将逐步提高，企业、个人大额存单的推出均有利于银行存款的吸纳回归常态。

前瞻：全面降息降准可能性不大
连平认为，当前货币政策主要在稳增长和防风险之间权衡。从近期的政策操作来看，在保持政策的连续性和稳定性的前提下，央行明显加大了定向调节的力度，加强对实体经济和特定领域的结构性支持。预计下半年货币政策将总体呈现稳中偏松的态势，定向支持、结构性放松仍是“主旋律”。目前贷款利率基本实现市场化，贷款基准利率的政策工具作用已大为削弱，下调贷款基准利率对商业银行下调贷款利率的指导作用较有限，降低社会融资成本的效果并不明显。因此，在新的货币政策市场化传导机制尚未形成的情况下，对存贷款基准利率的调整将较谨慎，年内降息的可能性不大。就存款准备金率而言，全面降低法定准备金率会全面增加银行可用资金，但全局性宽松不利于稳健货币政策的稳定性和连续性，会降低经济调结构的效果。资金很可能继续流向房地产和地方融资平台等潜在风险较大的领域，“三农”、小微企业等薄弱环节仍较难得到充分的资金支持。总之，降准对信贷投放的支持作用较弱，未来准备金率全面、大幅下调的可能性不大。综合运用多种金融工具选择性、定向调节的可能性较大。公开市场操作将作为灵活调节流动性、保持银行间利率平稳适度的主要方式，再贷款、再贴现、短期流动性调节工具和常备借贷便利等定向调节工具的使用频率可能进一步提高。
温彬认为，下半年信贷仍将保持较快增长，这不仅取决于融资对信贷的依赖程度上升，而且近期存贷比口径调整也将使部分银行释放更大的贷款能力。下半年全球经济复苏、能源价格持续上涨会使输入型通胀压力加大，央行采取进一步放松货币政策的可能性下降，正回购作为回收短期流动性工具的使用频率会增加。