为何所有押注欧元大幅走弱的交易员都错了？

淘金

瑞银集团(UBS)全球经济学家Paul Donovan日前在雅加达邮报上撰文解释了全球金融人士一致看空的欧元没有出现持续深跌的背后关键原因。
他在专栏文章中写道：

我们生活在一个货币政策的动荡年代，欧洲央行(ECB)行长德拉基(Mario Draghi)将存款利率调降至负值水平，最疯狂的经济学家也意识到这是十分激进的政策。但与此同时，美联储(FED)正逐渐退出原先的量化宽松政策(QE)，预计在今年10月，向经济体注资的行动将完全离场。

现在市面上投资者最为关心的问题就是美联储下一步棋会怎么走，答案多半会是上调利率，但是加息时点是否会遭遇市场预期？英国央行(BOE)在这方面给出了更加明确的暗示，央行行长卡尼(Mark Carney)早先暗示未来加息时间会快于市场预估，虽然隔夜他在一次听证会上弱化了相关影响。

欧元区的货币政策和英美两国方向迥异。现在距离美联储上次货币政策的紧缩周期已有10年，而欧元区此前却从未执行负利率。在未来货币政策预期方面，欧洲央行这里的预期关键词是，政策武器库中仍有其他“更多”选项，而英美央行的预期则是“更加”收紧。

正因如此，上述货币政策背景的差异导致大部分投资者开始预料欧元/美元将进入跌势。


德拉基在首次作出降息暗示后，欧元自年内高点低落，但仍处在相对高位水平，什么原因导致多头仍不愿轻易就范？汇价为何未如市场预期的那样掉头跌落？

一个关键原因是今年来全球经济所经历的一场革命。简言之，经济全球化在2007年金融危机爆发后出现崩塌，其进程的中断对金融市场起到了十分深层次的影响。


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有趣的是全球贸易并未因此受到太大干扰，各国出口总额目前处在2007年水平之上，替代全球贸易受到冲击最严重的是资本流动。全球资本流动仅有危机爆发前峰值的1/3，仅有危机爆发10年前的大约一半。

全球资本流动的干涸同时受到多重因素的综合影响。投资者，尤其是银行方面受到了比以往更为严格的监管。监管当局倾向于引导资金在国内流动。
当资本流动充裕时，有经常帐赤字的国家在吸引资本流入以为补足资金缺口的环节不会遭遇困境，只有一小部分全球资本流动的份额需要来补足经常帐赤字。但现在，各国资本流动流成了“涓涓细流”，赤字国无法吸引到足够的外国资本来填补经常帐赤字。一个比较直接的说法是，现在赤字国融资难度比过往高了三倍。

这就有助解释欧元欲跌还羞的原因，欧元区拥有经常帐盈余，美国则是赤字国家。虽然利差因素暗示欧元应走低，但经常帐形势却帮助欧元走强，两相制衡，造成了欧元跌势远比人们料想的要浅得多的结果。