外汇诸侯 谁是乱世英雄 (1)

ningqidian

在过去几年中，国际金融市场虽然受到次贷危机的冲击，但外汇市场却一直保持良好发展势头。从国际清算银行每三年公布的全球外汇交易报告来看，2007年全球日均外汇交易量(3.081万亿美元)是1992年(1.293万亿美元)的2.95倍。1992至2007年的十五年中，全球交易量呈稳步增长态势。从2007年中开始，美国次贷危机引发的经济危机已经席卷全球，导致全球股市和主要大宗商品市场一片萧条。但外汇交易却很可能由于其双向交易和高流动性等优势反而更加受到市场青睐。随着我国经济的国际参与程度逐年提高，国际外汇市场美元以及其他主要货币的汇率的走向也被越来越多的涉汇企业和投资者所关注。

　　当全球股市和主要大宗商品市场一片萧条，外汇交易却由于其双向交易和高流动性等优势反而更加受到市场青睐。

　　避险需求成为市场主导因素

　　多年以来，外汇市场上主要国家的汇率变动主要是受到其经济基本面和利率走向的影响，但这种情况在今年开始发生了改变。经济表现和利率走向不再像过去那样左右汇价的走势，市场风险的强弱变化取而代之成为市场的决定因素。这从美元和黄金的表现中最容易看出来。

　　我们从2001年以来黄金和美元指数的走势就可清晰看出，从2001年到2008年三月期间美元指数呈单边下跌走势，而同期的黄金价格表现为单边上扬。从2008年3月到11月中旬，美元出现持续大幅反弹，同期的黄金价格则是大幅回调。之后到12月底美元再度回调，同期黄金再度上扬。这里原因很简单，国际市场黄金是以美元标价，美元价值越高意味着美元的购买力就越强，也就是同样的美元可以买到更多的黄金(即黄金贬值)。

　　但从2009年1月开始，两者反向发展的情况彻底不再。两者呈现同步上扬的趋势，归其原因主要是今年以来市场风险因素已经成为市场的决定因素。黄金和美元同属于传统意义上的资金避难所，所以在投资者对美国以及全球经济前景普遍缺乏信心的状况下，二者的避险作用使其同时成为投资者的买入对象。而相对于其他货币而言，买入美元则意味着其它币种遭到抛售，非美货币全面贬值也就在所难免了。美元在新年前两个月的上升几乎可以全部看做是市场避险心理作用的结果。

　　当然，在市场避险情结主动市场的同时，有一个货币却因为另一个原因而幸免于难--这个货币就是日元。日元是非美货币中唯一对美元还继续保持强势的货币。这主要是因为日元早在2001年3月(美元长期下跌的起点)就实行了零利率政策。由于随后世界经济保持稳定增长，投资者一方面用低成本借入日元，然后将其换成高收益货币，其中以澳元、英镑、欧元为代表。这使得这些高收益货币在过去几年兑美元不断升值的背景下，日元兑美元汇价基本保持稳定。

　　但随着去年次贷危机的爆发，各国经济迅速下滑，使得在以上高收益国家投资风险大增。所以，投资者同样处于规避风险的目的，大量抛出原来手中的高收益货币，兑换成原来借出的日元，这样就造成了日元汇价的独立走强。这种避险操作在去年12月19日和今年1月23日达到顶点，这两日美元兑日元(100.17,-0.1500,-0.15%)汇价分别创出了87.11，这是1995年8月以来最低。

　　世界各国经济衰退程度加剧

　　既然决定外汇走势的决定因素是市场风险，就不能不说市场风险的核心--各国的经济表现。以美国来看，GDP在2008年除第二季出现小幅反弹之外，基本保持明显的不断走低态势，从第三季开始已经进入负增长，第四季下滑3.8%；经济学家预期今年第一季美国GDP将继续下滑5%，第二季为下滑1.7%。而最近公布的美联储会议记录显示今年全年经济将保持0.5%～1.5%的负增长。由此可见，今年美国经济将继续不容乐观。

　　在主要西方国家中最早承认进入衰退的是英国，1月下旬英国国际统计局公布数据显示去年第四季GDP季率下降1.5%，年率下降1.8%，并宣布英国经济自1991年以来首次陷入衰退。对英镑打击更大的还来自于英央行的政策。英央行明确表示鉴于英国经济下滑严重，同时通胀随商品价格一起回落，所以英国央行将采取零利率加量化宽松政策。同时明确表示较低的英镑汇价有助于英国经济走出低谷。这样的表态自然令英镑遭到疯狂的抛售。

　　英镑/美元1月以来继续大幅贬值，至1月23日最低见1.3501，这是1985年9月以来最低。如果从2007年11月高点2.1161算起，汇价在13个月时间里贬值幅度超过36%。本月权威评级机构标准普尔表示，由于英国政府的“问题资产”担保额度不断上升，令英国外债资产的违约风险大幅提高，英国“AAA”评级很可能将被取消。对于正急于资金刺激经济的英国而言，主权债务评级下调将给英国经济带来灾难性的后果。

　　欧元区的情况与英国相比则大有后来居上的趋势。欧盟统计局公布的欧元区第四季度GDP季降1.5%，年降1.2%，二者均为记录以来最大降幅，且均低于市场预期，也明显差于第三季的季降0.2%，年升0.6%。数据显示欧元区正面临1995年记录以来最严重的收缩。其中主要受到德国GDP20多年来最严重的季比下降所拖累，法国和意大利也报告出严重的减速。

　　欧央行公布的2月月度报告中，特里谢也继续表示预计年内欧元区经济将进一步下滑，同时暗示利率也仍有继续下调的空间。但这样的经济表现在目前全球性经济衰退的大背景下还不足以构成对欧元的致命打击。近期爆出的东欧金融危机才是对欧元的致命打击。由于匈牙利、波兰、捷克甚至包括俄罗斯在内的中、东欧国际货币大幅贬值，使得这些国家偿还贷款能力大幅下降。目前仅东欧国家外债总计约1.7万亿欧元，其中多数将在短期内到期，这些外债几乎全部来自于西欧国家。

　　据欧洲复兴开发银行预计东欧坏账率将达到10%，有些地区甚至达到20%。目前这些东欧国家的坏账还在急剧上升，如果近期集中爆发，将可能使欧元区内多个国家银行不得不通过国有化甚至破产方式来结束业务。这显然将给欧元区整个银行业造成沉重的打击。可以说欧洲银行也面临的这一轮打击的风险程度不亚于美国的次贷危机。

　　更为不利的是欧元区内各国因其利益不一致，很难像美国那样拿出一个统一认可的救助计划。上周的欧盟财长会议上，德国财长就对奥地利财长提出的一项有关东欧国家救助紧急救助计划公开指责。分析人士认为其根本原因在于德国对于东欧这些地区的贷款数额要远小于奥地利。欧元区内这种分歧在新的危机出现之后恐怕会给欧元区经济的成长带来更多的负面影响。

　　相对稳定的日本近期也是利空不断，日本内阁府公布的2008年第四季度实际GDP季比下降3.3%，折合年率下降12.7%，为连续第3个季度收缩，并且折合年率降幅为1974年第一季度来最高。其中2008年第四季度出口季比下降13.9%，创纪录最高降幅。出口大幅下降促使日本2008年第四季度商业支出季比下降5.3%，此外，同期私人消费季比下降0.4%。私人消费占日本GDP的55%。

　　日本央行行长白川方明近日表示，日本经济前景非常不确定，日本2009年上半年的国内生产总值(GDP)可能继续维持暗淡。日本财政大臣中川昭一近期因在C7会议上醉酒而被迫辞职，也在一定程度上增大了麻生政府经济刺激方案的实施难度。虽然相对于英国和欧元区来讲，日本还没有来自于金融体统的风险。但日本经济对于出口的过分依赖以及产品主要以高档耐用品为主的产品结构特点在全球经济普遍下滑的环境下，要想走出困境也并非易事。