??基本分析及?家和央行

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本章重点

货币汇率的表现，反映了国家对外贸易的政策。相对地，这些政策也影响到货币的汇率。透过基本分析，投资者亦可从中获悉汇价长线的发展趋势。上过这堂，您便可得知量度货币价值的方法。

另外，基本分析说明了汇率和国家经济活动息息相关──经济状况良好的国家通常都拥有高增值的货币。所以对长线投资者来说，了解世界的经济状况是决定他们在外汇市场内成败的关键之一。我们会为大家讲解八个主要货币国家的特点，令您更能在外汇市场中运筹帷幄。
第一节　甚么是基本分析？

我们曾提到金融市场上有两种主要的分析方法：基本分析和技术分析。现在让我们来个小复习：技术分析透过观察历史价格去预测市场的未来方向；基本分析注重经济、金融和政局上的发展。短线投资者倾向运用技术分析，把焦点集中在价格动向上；长线投资者则集中研究货币在现时和将来应有的价值。

我们在这里谈及基本分析，以使学生明白真正影响货币价值的因素，并学习如何从远观的层面看汇市。

在汇市中，基本分析主要集中研究对货币供求有重大影响的经济、社会和政制力量上。基本分析员致力综合世界各地新闻的发放、消息的公布和各种宏观指标（如经济增长率、利率、通胀率和失业率等）以鉴定各国货币现时与将来的表现。

在基本层面上，量度一种货币的价值有很多方法，长线的基本分析有：

一、 购买力平价理论(Purchasing Power Parity, PPP)
二、 利率平价理论 (Interest Rate Parity, IRP)
三、 国际收支平衡(Balance of Payment, BoP)

短线的基本分析有：

一、 汇市新闻消息(Forex Market News)
二、 各项经济指标(Economic Indicators)

有关于短线分析的详尽解释，我们将会留待下一天的课题中向您详尽探讨。

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第二节　购买力平价理论

购买力平价理论(PPP)说明汇率取决于商品在不同国家里的价格，意思是两种货币的兑换率应当相等于一篮子商品和服务在两个国家里的价格水平比例。假如一组商品在两个国家里有不同价格，并假设没有运输成本的情况下，交易商就可以透过一买一卖套取利润。请看以下例子：

购买力平价理论PPP的公式为：

汇率＝ 国家甲的商品物价 / 国家乙的商品物价

假如 一罐可乐的成本在美国为1美元，在日本为100日圆。根据PPP，汇率＝ 美国的可乐成本/日本的可乐成本 ＝1:100

如现时汇率为1:110，高于根据PPP所得出的汇率，那么日圆就被称为低估通货，而美元则被称为高估通货。交易商可在日本以100日圆买入货品。运送到美国后以1美元卖出。把所得美元以现时汇价兑回日圆，可获得110日圆，于是便无风险地套取了10日圆的利润。因此日圆的需求将急剧上升，最终推使其升值；而美元需求下降，推使其眨值。PPP推断美元兑汇率将逐渐走向1: 100水平。

投资者必需注意，PPP并非基于单一商品，而是基于一篮子商品和服务。商品服务的组合模式随不同分析人士的喜好而定。现时普遍使用的组合包括消费者商品和服务、公共服务、技术性商品和工程规划。

由于PPP可以把两个国家的GDP转变为相同的货币单位，所以它可用作比较两个国家经济的第一步。但是，PPP忽略了其它可以影响汇率的因素，如贸易障碍（运输成本）及税制分歧（出入口税例）等。PPP值亦没有说明非贸易商品数据，如两栋相同的别墅在纽约和墨西哥的租金的分别并不会被反映在PPP值上。所以，PPP一般只适用于长线预测 (3-5年)，而对于预测汇市短期的走势并无一定作用。

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第三节　利率平价理论

利率平价理论指出汇率和利率之间应该有套戥的机会。它的意思是，一个货币的升值或贬值，都应该会随着利率的改变而被抵销。比方说，如果美元利率比日圆利率高，那么根据利率平价理论，美元兑日圆应该会下跌。这是由于持有日圆要付出利息，所以投资者便需要通过汇率下跌(美元兑日圆相对贬值)来得到相应的补偿。但是，自1990年以来，尽管美元利率比日圆利率高，美元兑日圆却升值了，所以利率平价理论被否定。其中一个理由是，投资者为了赚取更高的利息收入，而把资金转移到高息的货币，因此令该高息货币升值。这种买卖策略被称为套息买卖。

套息买卖

套息买卖(Carry Trade)是一个在外汇市场中十分常见的利率套戥策略，很多投资银行和大型对冲基金也会运用。市场参与者在不同国家的利差中取得利益，同时希望在货币的升跌中获利。

怎样使用套息买卖？

套息买卖是透过卖出或借出一种利率较低的货币，并运用该笔资金买入或借入另一种利率较高的货币，从而赚取息差的策略。最普遍用作套息买卖的货币组合为纽元兑日圆、澳元兑日圆、英磅兑日圆和英磅兑瑞郎。为了降低个别货币的影响和整个投资组合的波幅所带来的风险，投资机构通常都会买入多组货币组合(例如同时买入以上四种货币组合，而并非单一买入一种)。

假设澳元的利率为4.75%，而瑞郎的利率为0.25%。在这情况下，套息买卖投资者便会买入澳元而沽出瑞郎。再假设澳元兑瑞郎的利率不变，他便可以赚取4.50%　(4.75%减去0.25%)的利率差额回报。

为甚么套息买卖有效？

套息买卖能发挥效用，是由于国与国之间持续的资金流动。高利率优势是其中一项吸引外资的方法。如果国家的经济向好（正增长、高生产力、低失业率或收入增加等），她们便有能力令投资者获得更大回报。

投资者通常会投资在高回报率的国家，而利率会使回报率大大提升。如果所有的投资者都作出同样的决定，即同时买入拥有高利率回报的货币，那么该国便会有大量的资金流入。

如果在瑞士的投资者持有瑞郎，而他的银行户口给予瑞郎0.25%年利率。同时，在澳洲的银行提供4.75%年利率给澳元户口持有者。由于持有澳元可以赚取更多的利润，所以在瑞士的投资者会把他的瑞郎存款兑成利率较高的澳元。这样，将等同于沽出瑞郎，并买入澳元。这项交易即称为套息买卖。当市场上大部分投资者都使用此策略时，资金便会相继流出瑞士，而流入澳洲C资金的流入将使澳元升值。

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何时才是套息买卖的理想时机?

虽然套息买卖为对冲基金带来了数以亿计美元的收入，但这策略并非必胜的。很多运用此策略专业投资者亦告损手。以下是一些令这策略失败的原因，投资者需要多加注意：

1. 投资时期不当

货币组合的汇率与其实质经济环境经常出现短暂的不平衡或颠倒。因此，若投资者误把套息买卖作为短线策略，会很容易招致损失。套息买卖是一个长期策略，投资期最少为六至十二个月。这是因为长远的货币价值才能反映真实的经济环境。

2. 错误运用杠杆

一般来说，利率之间的差异通常都很少，所以套息买卖投资者通常都会运用杠杆去增加利率回报。但是过度运用杠杆会令他们经不起短期的市场起伏，蒙受损失。

3. 结构性转变因素

利息差异是一个鉴定投资组合资金走势的一个准确方法，但却有不少例外。从资金流量角度来看，由于低借贷成本有利于经商活动，低利率的国家往往会吸引外资借入该国的货币。由于该国货币需求大量增加，其货币将会大幅升值。这无疑和资金会流向高利率国家以赚取利差的理论相反，亦间接令套息买卖的策略完全被废弃。例如美国股票市场发展成熟使套息买卖很难应用于美元的买卖上。

4. 风险环境

风险趋避是外汇市场的一个主要驱动器。套息买卖倾向在风险追求的环境中发展。换句话说，在风险追求的环境中，投资者在重整投资组合时都喜欢卖出低风险、高价值的资产而买入高风险、低价值的资产。庞大的经常帐赤字会令某国货币贬值的风险上升，逼使该国加息以弥补这风险。利用套息买卖去争取高回报时，就必需承受这种较高的风险。它在风险趋避的环境中会较易令投资者亏损。在这些时候，高风险的货币──倚靠套息买卖来赚取回报的货币──会倾向贬值。假如某国有经常帐赤字，投资者或会对该国的风险回报抱负面心态，并把资金投向风险较低的市场。当大部分投资者都选择风险趋避时，高息货币便会贬值，从而把利率的优势抵销，令套息买卖策略失效。

虽然套息买卖的风险很大，但如果能掌握分散投资的技巧和紧密留意风险趋避的水平，回报却可被大大提高。举例说，假如投资者认为高息国家经济环境不理想，并有货币大量贬值的可能性；又假设某低息国家经济正逐渐立入轨道，其货币将有升值的机会，在这两种情况下，投资者都不应该使用套息买卖策略。