炸药包到底在哪？

淘金

最近一段时间，国债和国开债收益率不断上涨，是最值得关注的事件，因为这意味着市场整体利率正在快速地上升。对于这一现象，市场并没有明了的解读，比如，昨日十年期国开债的收益率上冲5%，据彭博报道，一般的交易员认为，昨日没有重要的经济数据公布，也没听到不利的传言，市场也并没有涌出规模较大的卖盘，只能用交易情绪脆弱来解释。但这是不可能的，因为国开债近似是无风险利率，不可能无缘无故地大幅下跌。这也在十年期国债收益率上有所显示：


    这一切其实都源于债务，根据央行的数据，到2016年12月底，商业银行的人民币余额是106.6万亿元。然后就是影子银行，IMF将影子银行定义为正规银行监管体系之外的金融媒介活动，澳新银行中国的影子银行体系包括：地下钱庄、信托产品、表外金融活动（理财产品）以及其它类信贷的金融活动。这一数据统计起来非常困难，有的认为是数十万亿，也有认为超过百万亿。
    据央行公布的截止2016年末表外理财的规模就达到26万亿人民币。据穆迪测算，到2016年上半年，影子银行总规模达到58万亿元。
    那么，到22016年底，全社会的信贷总规模就是106.6万亿+58万亿=164.6万亿。要说明，这个数据肯定是低估的，因为中国盛行民间借贷，这是无法统计与估算的。
   银行贷款利率较低，影子银行的利率一般比较高，就按这些贷款的平均利率是6%计算，那么，一年的利息支出就是164.6*6%=9.8万亿，当全社会的生产经营活动无法覆盖利息支出的时候，就会陷入整体的庞氏骗局。由于无法查找第一、第二、第三产业的利润数据，也就无法知道是否总体陷入了骗局的阶段。但是，我们还是可以从银行存款方面找出蛛丝马迹：

    超额存款准备金（超储率）是商业银行在央行存款中超过法定存款准备金的部分，超储率就近似代表了银行的资金是否充足，也可以简单地理解成存款的变化。当很多企业、个人陷入庞氏骗局的时候，只能不断通过借贷归还利息，贷款就会不断增加，银行存款就会不断下降，在央行不调整存准率的条件下，超储率就会不断下降。

   2012年至2015年，中国经历了多次降息降准，逆转了超储率快速下滑的趋势。2012-2016年，超储率尚属稳定。但基于2015-2016年本币贬值的压力，也基于美联储不断加息，2016年至现在，央行放水的力度受到制约，超储率在今年不断下滑。央行为了摆脱被动局面，在今年初开始加强资本流动管制，如果不采取这样的措施，超储率下降的将更为严重，今天债卷市场的收益率将更高。

   换句话说，由于全社会债务规模不断膨胀导致债务无法滚动，也因为美联储不断加息造成利率上升导致企业和私人部门的利息支出增长，更因为楼冻的措施（现在开始显示后果），让全社会的杠杆率下降了，最终，全社会都没钱了。这个就是今天的炸药包。

   国债市场，一般是商业银行占主体，既然商业银行也没钱，国债利率只能上涨。企业和私人部门因为债务不断膨胀而现金短缺，就只能不断借钱，所以，债券市场价格只能是不断跳水。

   所以，看起来债券市场的收益率上涨似乎毫无厘头，但从经济和金融的内部来考察却是必然，这是低效率的通胀型经济体将问题不断积累起来（债务不断膨胀）之后的后果，也是央行在次贷危机之后大放水、刺激全社会不断加债务（加杠杆)的必然结局。在这种情形下，只有爆掉泡沫，才有可能恢复正常的金融环境。如果不准许爆掉泡沫，将问题持续积累下去，最终就导致货币问题出现。

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