在人民币汇率问题上，为什么大多数人错得离谱？

淘金

上帝为什么发明了经济学家，据说是为了让气象工作者的日子能够好过一点。过去多年，经济学家们在很多经济问题上的预测非常离谱，这一次，在人民币汇率问题上，经济学家的预测又成了公众嘲笑的对象。

2015年“8.11汇改”以来，人民币兑美元贬值幅度接近15%，市场对人民币兑美元汇率的下跌形成了强烈的一边倒的预期。“破7”几乎成了大家的共识，甚至有人预测人民币兑美元会到1:20，恐慌性的兑换美元成了很多人一致行动的逻辑。但是今年以来，人民币超乎市场的预期反弹，一度升破了6.5%，升值幅度超过了5%。这意味着，去年年底恐慌性兑换美元者面临不小的亏损。

其实，经济学家何止在今年预测错了汇率，甚至可以说，在汇率变化的关键点上，经济学家的预测从来就没有对过。比如，在2013年5月份，美联储表示，美国货币政策启动正常化过程的时候，很多经济学家对人民币汇率被高估缺乏预判，仍然在担心人民币升值的问题。事实是，从2014年开始，人民币启动了真正的下跌周期。而在这次人民币贬值的周期中，经济学家的预判本身造成了市场更大的恐慌，几乎人人都在预测加速贬值。



在去年年底，市场对人民币兑美元形成恐慌性下跌预期的时候，我在11月写文《过去高估人民币是错误，现在过度看空是更大错误》，面对市场一边倒的预期，

我在文章中指出：

“我不认为这种过度的担心有什么道理。如果说过去认为维持很高的汇率有问题的话，现在对人民币过度悲观则是更大的问题。因为无论是国内的杠杆问题，泡沫问题，以及艰难的改革和转型问题，即使严重，但也不致于明年全面爆发，在风险的拖延或者缓解上，中国并没有陷入山穷水尽的地步，过度看空人民币实在没有任何道理。退一万步讲，即使所有的条件都恶化，不要忘记，中国还有严格的外汇管制！”

因此，我当时在文章中的结论是：

“从趋势而言，人民币在未来五年处在一个贬值的周期应该是大概率，人民币重新进入“7”时代也是大概率。中期人民币温和贬值会成为趋势。至于长期，则要看经历最重要的改革周期之后，中国经济是否完成去杠杆、去风险以及动能的转换。但我仍然强调，过度看空人民币会犯更大的错误。人民币只是相对美元弱，按照一篮子货币，人民币仍然属于稳定和强势的货币。中国经济在2017年仍然要面临很多挑战，但我不认为会出现大的系统性风险。中国进出口和经常项目顺差风光不再，但仍然是全球第一，中国告别高增长，但仍然是全球最快的经济体，中国面临高杠杆的挑战，但短期来看仍然有解决的空间。”


我当时的这篇文章被很多人抨击，认为我又在当政府的托，唱多人民币，哄骗大家不要去换美元。在去年的最后两天，我在展望文章《人民币惊现破“7”乌龙 2017年能否稳住？》中指出，在人民币汇率问题上，市场存在两个反应过度：一是对人民币贬值的预期反应过度，二是对特朗普可能采取的一些政策反应过度，这都导致了人民币明显处于短期“超卖”状态。

在我看来，

“未来人民币汇率究竟如何，取决于中国经济的基本面，而不是其他国家的政策，中国经济在稳增长和防风险，在短期和长期政策的均衡上如果缺乏智慧的应对，短期人民币汇率可能还会出现恐慌性的下跌，但就中期而言，无需太恐慌，中国经济的基本面没有那么差，中国经济完成转型还是值得期待；至于长期走势，最终要看经历最重要的改革周期之后，中国经济是否完成去杠杆、去风险以及动能的转换。”因此，我在文章最后重申：过度看空人民币会犯更大的错误。



尽管如此，大家也看到，在人民币汇率的走势上，我当时也是认为贬值的预期短期不会逆转，人民币兑美元进入“7”在2018年之前是大概率。但很显然，今年人民币汇率的强势远超我们的预期，特别是今年5月份以来，人民币走出盘整行情，开始了一轮强势的升值周期，兑美元一度达到6.45，这的确是我们始料未及的。

对于今年人民币为什么升值，业界的看法很多。在我看来，今年人民币进入5月份以后之所以强势升值，一是和美元走势弱有很大关系，美元从今年年初到现在，贬值超过了5%，不仅仅人民币兑美元升值，其实很多主要货币兑美元都出现了升值；二和中国经济的基本面有关。我在过去的文章中一再强调，人民币汇率走势本身反应的是中国经济基本面，今年中国很多指标，特别是进出口指标超预期反弹，这是维持人民币汇率稳定的主要因素；三是今年5月，央行再次改革人民币中间价定价机制，引入了所谓的逆周期调节因子对冲市场上的非理性因素，维持人民币汇率的稳定，应该说，人民币自5月份以来走入上升通道与此有很大关系；最后，不得不说，今年人民币升值，也和我们严厉的管制，特别是抑制了很多企业海外投资有一定的关系。

现在需要回答的是，目前人民币汇率的升值是否意味着，人民币已经告别了下跌的趋势进入新的上升周期，答案很显然是否定的。因为从今年导致人民币升值的因素来看，绝大多数因素都存在很大的变数，包括美元的弱势，中国宏观数据下半年的变化。

可以这么认为，本轮人民币升值并非因为人民币真的变强了，主要是因为美元变弱，以及人民币定价机制改革导致的结果。但在中国经济防风险的大背景下，人民币短期贬值的趋势本质上并美元逆转，海外投资的热情也没有真正消除。也许可以这么认为，今年前三个季度人民币升值是短期下跌趋势中的一个反弹而已。其实，现在恰好可以说是买入美元最好的时机。