席卷世界的海啸已经形成

淘金

原文于2016年9月20日发在如松老师微信公众号上。如松老师微信公众号：如松

从1980年开始，美国债券市场就在运行牛市，到现在，已经运行了三十多年。以欧日大面积国债负利率作为标志，应该意味着这轮大牛市的结束。因为负利率的债务是违背基本的金融学原理的（债权人还要倒贴利息），未来的事实将证明，这是经济历史上难得一见的历史性错误。

国际清算银行(BIS)公布的数据显示，2007年中旬、金融危机前全球债务市场规模仅为70万亿美元；但截至2013年12月31日，这一规模就已攀升至100万亿美元，涨幅逾42%，创历史新高。到今天，这一规模估计已经超过百万亿美元。债券市场的规模远远超过现在股票市场大约60万亿美元的规模。

很多人都在盯着美联储是否加息，真正的利率市场并不是时时都在央行手里（他只是关键因素之一，大多数时期的利率是掌握在他们手中），而是在债券市场，当债券市场收益率大幅提升时，利率就会持续上升，进入长期加息的节奏。

现在，全球央行都在抛售美国国债。美国财政部发布的月度国际资本流动报告（TIC），在过去一年（2015年6月-2016年6月）美国国债被抛售的总量是3350亿美元，当时是创纪录的规模。仅仅一个月后，最新数据显示，过去一年（2015年7月至2016年7月）之间，外国央行抛售美国国债总额为3434亿美元，上升到新的高度，超过过去十二个月美国售出万亿国债的三分之一。显示的趋势是各国央行和主权财富基金在加速抛售。

是那些国家的央行或机构在抛售美债，是谁在接手美债？数据显示，抛售美债的包括中国、日本、中国香港、法国、巴西、哥伦比亚和一些产油国，而购入美债的是开曼群岛的买家、英国等。开曼群岛是英国在西加勒比群岛的一块海外属地，在1978年获得了一个皇家法令，法令规定永远豁免开曼群岛的缴税义务，故而，开曼群岛完全没有直接税收，无论是对个人、公司还是信托行业都不征任何直接税，所以，它也获得了“避税天堂”的美称，也是世界第四大金融中心。全世界最大的25家银行都在开曼设有子公司或分支机构，全球700多家银行在开曼群岛都有分支机构。每年平均约有4,300家公司在此注册成立。也就是说，美国国债的买家主要是开曼群岛的私人资本。

各国央行加速抛售美债，就让美国国债走出以下图形：

美联储所持有的国债量走势图（来自凤凰网）

国外央行美国债购买量走势图（来自凤凰网）

美国十年期国债收益率走势图

至于各国央行和主权财富基金减持美债的理由主要是两种说法：第一种是不信任美国国债。可是，当今的国际市场，有什么场所可以容纳各国央行如此巨量的资本，而且比美债更有安全性？更好的流动性？欧债和日债？从安全性来说还不如美债，其他市场更容不下如此巨量的资金。所以，各国央行抛售美债是源于不信任美债的说法是难以成立的。既然不信任美债，也就不能信任抛售美债所得的美元，可恰恰，这一时期美元总体维持强势，这也说明抛售美债是源于不信任的说法是异想天开。那就只能是第二种，各国央行需要换取现汇，维护自己的货币市场或用于其他目的。

个人看法是，中国、中国香港、巴西、哥伦比亚以及沙特等产油国，要么是为了维护自己的货币市场，要么是为了弥补自己的财政赤字而抛售美债；日本的行为是非常重要的，之所以抛售美债换取现金，将很可能是为了应对未来的重大危机所进行的准备措施，这种危机既可能是军事上的（朝鲜半岛或南海巡航）也可能是经济上的；而法国，很可能是在为自身民族主义崛起、脱离欧元区做一定的准备。

当各国央行和主权财富基金是净抛出美债时（在“国外央行美国债购买量走势图”上显示的是负数），这就带来一个事实：过去，各国和地区的央行都储备了大量的外汇储备，当这些央行为了维护本国货币而抛售美元的时候，本国货币面临的是贬值压力，而贬值压力必定带来本国的利率走高。越是世界各国集中抛售美债，也就意味着更多的国家的货币面临贬值的压力，利率走高。同时，大家集中抛售美债的过程，就是拉升美债收益率，也带来美国实际利率的走高，最终，形成全球利率共同上升的局面。

为什么会形成这样的局面？因为大家的利率目标不一致。2009年，全球央行大放水，都需要降低利率，大家的利率目标是一致的，结果是央行大合唱，大放水。可现在，美国希望维持强势美元，中国、巴西、产油国等需要的是弱势货币（这些原理在前面说过），基于这些国家的货币基本上都是以美元作为保证金的，所以，需要的是弱势美元，而一些显示混乱的地区也需要套现美元（欧元区为主），大家的利率目标不一致，结果，央行开始撕逼。而撕逼的结果是利率共同走高，这实际是利率市场脱离央行掌控的过程。

过去，市场中的所有人都将央行当成神，甚至是女神，要么怎么有央妈的称呼哪？在他们心中，这个神几乎是无所不能，神只要不倒，资产价格就不会倒。可是，当全球央行的利率目标开始分裂的时候，利率市场就会脱离央行的掌握，现在就处于开始的阶段。当利率市场开启集体跳涨的时候，就是投资者心中的“神”倒下的时候，也这些人的信心集体崩溃的时候。

很多人说，全球不加息，就不会有全球性的经济危机，也不会有资产价格泡沫的破裂，这是一种“神”的信仰。当利率共同上涨的时候，神就被动倒下，危机也就瞬间爆发。事实上，1929年大萧条开始前，美联储也是像今天这样畏缩不前，在1928年上半年加息一次，然后一直拖到1929年才第二次加息，结果也不能阻碍1929年10月爆发大萧条。

市场内在的逻辑，任何人只有尊重，“神“们也不例外。

美债市场的收益率走势图，就是未来席卷全球的风暴之源，基于在经济全球化的过程中，各国和地区的债务飞速膨胀，形成了巨大的债务泡沫，这股风暴将夷平所有的泡沫。

无论企业和个人，在今天的时期，保持流动性尤其重要，这是在风暴中可以存活下去、成为剩者为王的唯一办法。

注：在未来的时间内将专门讨论教育问题，形成一个系列专题，希望我们成为一个合格的老师（至少对于自己的孩子），期待我们的孩子阳光、自信、充满朝气，有所作为。注重谈论办法，而不是花里胡哨地瞎忽悠。

如松书目：

《如松看人权货币》  http://product.dangdang.com/23950476.html

《如松看货币之道》http://product.dangdang.com/23708217.h