2009资本创新群狼出击 猎食基金债券

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本报记者 商言 北京报道 2009-2-14 1:27:40
1月29日，港交所行政总裁周文耀向外界宣布：上海证券交易所将在未来几周研究在内地市场推出与恒生指数挂钩产品的可能性。

这可以是看作吹响了今年内地资本市场产品创新的号角。而2009年股市的良好开局也为产品创新提供了良好氛围。

大力发展债券市场已经列入了决策层及管理层的发展日程，资本市场内部的股市与债市结构将趋向合理，市场可能出现可交换债券及与某种指数挂钩的债券产品。基金产品方面，ETF产品将得到大发展，沪深300ETF、行业ETF及债券ETF有望推出，房地产投资信托基金也有望诞生，期货投资基金也有望得到大发展。值得一提的是，平准基金也可能会着手准备。

而融资融券和股指期货如能推出，则市场交易产品将由现货扩大至期货。

债权融资总额上升67.5%

2008年以来的股市大幅下跌，造就了债市的火爆及发展契机。

统计数据显示，2008年资本市场股权融资总额为2962.42亿元，同比下滑61.8%，融资企业总数也从2007年的305家减少至200家。

而2008年的债权融资总额则达到9327.5万元，较2007年大幅上升67.5%，其中企业债、可转债、短期融资券、公司债以及中期票据五个品种的融资额同比增幅均超过25%。

在各个子类中，短期融资券和企业债仍是债权融资的主要品种，其2008年的融资额分别为4244.5万元和2231万元，同比增长率分别为26.7%和27.3%；公司债和可转债尽管在总融资额中占比不大，但两者2008年的同比增速却分别达到286%和240.5%。

此外，恢复发行中期票据成为2008年融资额年增长中贡献最大的一块，其全年融资总额达到1650亿元。

尽管在2008年狂飙突进，但债券市场的建设仍然是“革命尚未成功，同志仍需努力”，证监会在2008年的《中国资本市场报告》中指出，中国资本市场的问题之一就是结构不平衡，主要是股市规模和债市规模的不平衡，债市过小。

鼓励债券市场发展自然也就列入了管理层的视野。去年12月发布的“金融三十条”设专门部分提及，要“扩大债券发行规模，积极发展企业债、公司债、短期融资券和中期票据等债务融资工具”。

安信证券固定收益分析师刘海东对记者表示，发债对企业是一个比较好的融资渠道，且审批时间上有着股权融资无法比拟的优势，例如短期融资券，符合条件的企业只需要报备就可以。

刘海东预计，2009年发债规模在2008年的基础上还会明显扩容，大约将增加30%以上。创业板的推出也不会改变债券发行的强劲势头，因为创业板推出发行应该是比较有序的，造成的替代作用会有限。

在股市前景仍然莫测的大环境下，以基金为代表的机构投资者们表现出了对债券的偏爱。据统计，2009年1月份基金债券托管量高达10951.88亿元，约占整个基金仓位的42.33%，比2007年、2008年的平均仓位高出10%(两年平均债券仓位为32.63%)。

除了常规品种的扩容，为减轻“大小限”减持压力而设计的可交换债券可谓今年债券市场值得期待的新产品。

对于相关规定出台后四个月无人问津的局面，业内人士分析，可能由于流动性的充足使大小限不用发行债券，二是目前市场行情好转，直接减持机会更多也更有利。申银万国衍生品分析师朱岚则表示，理论上来说，股价上涨，愿意高价发交换债的“大小限”应该增多才是。

产品设计决定超额收益

在经历了有着众多“黑天鹅”事件的2008年后，投资者和基金公司的集体反思也带动着基金产品设计上的变化。

中信红利精选股票型基金在2008年四季报中称

，2008年给我们所有投资者最大的遗憾就是突然发现妄图准确地预测未来是一件多么可笑的事情，在无数的真假大师们颜面扫地之后，我们必须承认在这个变幻莫测的投资市场中，我们都是盲人摸象……

如果说中信红利基金仅仅是在表达要在市场面前保持谦卑心态的话，那么，银河证券的一个表态却有些让人觉得不是很自在。

银河证券近期发布的一份研究报告称，整体而言，基金是否能获取超额收益，最重要的决定因素是产品设计特征而不是投资运作特征。只要是设计相似的同类产品，在较长时间内其业绩会趋同，但不同类别产品的业绩则始终有差距。因此，基金之间并无显著区分，基金经理在一段时间内跑赢别人更多的是靠机遇而非能力。

在这种认识的助推下，ETF开始受到越来越多投资者的追捧。沪深300ETF、行业ETF、债券ETF等均被上交所列为年内推出的创新产品。近期还传言嘉实将和国外机构合作开发基本面指数基金。

长江证券分析师张凡对记者表示，全流通后市值变大，参与者变多，不可避免地出现投资风格的分化。从目前来看，随着股票市场的扩大，选择正确的个股越来越难，运气不好还可能碰上哪个公司的业绩地雷，因此投资者乐得投资指数类产品，而基金公司也在根据市场需求设计产品。

香港方面也加入了内地市场产品创新的行列。1月29日，香港农历牛年的第一个交易日，港交所行政总裁周文耀向外界宣布：上海证券交易所将在未来几周研究在内地市场推出与恒生指数挂钩产品的可能性。这被业内人士戏称为“港股半通车”。

酝酿已久的REITs产品也有望在2009年获得重大推进。上海证券交易所总经理张育军在“沪港交易所更紧密合作签约仪式暨2009年工作策略发布会”上指出，上交所将争取年内推出房地产信托基金(REITs)产品。专家指出，证券交易所上市交易的模式是REITs上市的主流模式。

制度创新催生对冲性产品

而最为投资者所期待，并将为资本市场带来根本性变革的则是融资融券和股指期货。因为所有的金融创新，最后都会归结到产品创新上，而这两项制度性的变革，归根结底还是会体现在交易工具的变革上，某业内人士表示。

国元证券宏观策略分析师郑?表示，希望推出创新产品让市场可以通过卖空进行对冲，否则股价不合理长期存在，高估这么多依然上涨，而场外理性资金却无用武之地。

从国际股市的横向比较来看，A股当前依然是全球股市中最昂贵的。所有上市公司平均市净率在2月12日收盘后是2.62倍，但美国标普500指数在2月9日的市净率是1.69倍，日经225指数是0.97倍，从绝对估值上A股高得离谱。

郑?称，高估的一大原因就是内地证券市场没有做空机制，没有价值发现功能，都是投资基金被迫做多，跟游资一样，不过，股指期货的推出“在2009年可能没指望”。

但是，据报道，一份名为《股指期货自然人投资者适当性制度指标体系(暂定稿)》的文件在年前下发至多家期货公司，渤海证券分析师徐莉莉指出，这项适当性制度的推出表明股指期货的准备工作在正常推进，准备工作并没有停滞。

徐莉莉认为，依据《暂定稿》规定，股指期货大门还未能真正向中小投资者敞开，而这可能使在股指期货推出初期以套期保值、套利为主要目的的各专业机构投资者或大型个人投资者因缺少相应的对手方而无法交易，从而影响股指期货初期的交易量和活跃度。